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「行業新聞」冷宗陽 崔悅:2020年融資租賃和汽車金融行業融資情況考究與2021年預測


一、宏觀經濟環境


1、2020年宏觀經濟回顧


2020年突如其來的新冠疫情重創环球經濟,各國程度的封鎖步伐使經濟大幅下滑、失業率飆升,二季度GDP跌幅普遍創歷史最低值,國際貨幣基金組織2021年1月發布的「举世經濟展望」預測,2020年全球經濟萎縮3.5%,為上世紀三十年代大蕭條以來最嚴重的衰退。在面臨嚴峻復雜的國內外環境特是新冠肺炎疫情嚴重沖擊的配景下,我國GDP達到101.6萬億元,歷史上初度突破100萬億,整年實現2.3%的增長,經濟整體呈現逐季修復的向好態勢。


2、2020年宏觀政策回顧


為了對沖疫情的沖擊,2020年我國實施了較寬松的貨幣政策。具體來看,貨幣信貸方面,人民銀行通過三次降低存款準備金率,為實體經濟供给了1.75萬億元長期流動性,累計推出九萬多億元的貨幣政策支撑步调。利率市場化方面,通過MLF操作,引導LPR下行,推進并完成存量浮動利率貸款定價基準轉換,2020年关,全國企業貸款加權平均利率為4.61%,比上腊尾下落了0.51個百分點。重點推出直達實體經濟的貨幣政策工具,設立3000億抗疫保供專項貸款、5000億元復工復產貸款貼現、添补一萬億元普惠性貸款再貼現額度等金融维持抗疫舉措。同時堅持防止化解金融風險,維持人民幣匯率在合理平衡水平上的基本穩定。


財政政策方面,2020年,為應對疫情導致的財政收入下滑,相差抵触突出,積極的財政政策發揮了更加積極有為的財政效劳,制订出臺了擴大財政赤字、發行抗疫國債、新增位置政府專項債券等一攬子政策舉措。稅費方面,強化減稅降費階段性政策,減輕企業稅費負擔,預計终年新增減負超過2.5萬億元。支出方面,設立了財政資金達機制,推動資金快速精準投放端,同時資金向受疫情影響重地區、掛牌督戰地區、涉農及環保生態區等傾斜。


3、2021年宏觀經濟預測


隨著疫情的好轉以及当局的刺激政策,IMF發布的報告中預測举世經濟2021年增長5.5%。中國經濟有望延續2020年逐季向好的態勢,且經濟結構或將進一步優化。隨著我國經濟的修復,就業壓力下落,居民收入增速上升,對消費的抑制作用減弱,消費將繼續上升,對經濟的拉動功效進一步升迁;投資方面,結構會改善,制造業投資的動力不斷加強,或成為固定投資的主要支撐身分;出口方面,隨著举世經濟的恢復,国外需求上升,我國出口預計繼續維持高速增長,但同時因为國內需求市場的恢復,進口大概率擴大。整體看,消費和制造業或成為2021年經濟增長的動力引擎,2021年經濟增速或將明顯上升。


4、2021年宏觀政策前瞻


隨著我國疫情防控進入常態化,經濟運行趨向常態,根據中央經濟工作會議安放,2021年,是“十四五”規劃開局之年,我國宏觀政策將保持連續性、穩定性、可持續性,不急轉彎,加快形成以內循環為主的“雙循環”新格局,以擴大內需為戰略基點,推進高質量發展。


積極的財政政策提質增效,邊際收緊


總體看,2021年的財政政策會繼續應對疫情的沖擊而保持較高的水平,但于2020年,財政政策在邊際上同樣會有所收緊,同時從维持目标看,會由2020年的“支持基層保工資、保運轉、保基本民生”轉向“在促進科技創新、加快經濟結構調整、調節收益分派上主動作為”,短期刺激經濟的項目支出會大大減少。


穩健的貨幣政策靈活精準、合理適度


2021年貨幣政策要“穩”字當頭,保持好貨幣政策空間的可持續性,實施穩健的貨幣政策靈活精準、合理適度,強調政策不急轉彎,意味著2021年宏觀政策會邊際收緊。經濟基本面回暖和信誉環境邊際改善構成貨幣政策邊際微調的基礎。一是當前經濟恢復的基礎不坚固,貨幣政策不會“急轉彎”。二是我國物價程度處于溫和通脹區間,對貨幣政策不會变成壓力。三是潛在的中小銀行風險和诺言風險值得警惕。而本次央行意在“敲打”市場、避免造成寬松預期,不意味著貨幣政策的轉向。一方面,央行對資金空轉套利現象保持警惕。另一方面,資產價格的持續上漲實際上已成為判斷流動性過剩情況的預警/輔助指標。前瞻的看,貨幣政策中長期的關注點仍在經濟復蘇與通脹程度,回歸中性的政策基調有望延續。


二、融資租賃與汽車金融融資概況


1、融資租賃


融資租賃的業務資金主要來源于銀行貸款等傳統融資方式。各類融資租賃公司因資源稟賦区别,融資渠道存在差異。金融租賃公司因持有金融派司,根據「金融租賃公司管理辦法」,進行同業拆借等業務,且因为金融租賃公司信誉資質普遍強于商業租賃公司,其融資渠道較一般商業租賃公司廣泛。


而隨著政策層面的放開和資本市場的老练,融資租賃公司的直接融資渠道逐步打開:2009年8月,中國人民銀行和銀監會發布公告,允許合格的金融租賃公司在銀行間債券市場發行金融債券;而其他融資租賃公司紛紛通過公開發行股份并上市、國內發行債券、赴香港發行人民幣點心債、發行資產管理計劃、進行境外告贷以及與信托公司合作等多種方式獲取資金。


2、汽車金融


汽車金融公司,是經過中國銀保監會批準設立的非銀行金融機構,全國共有多家。因其股東背景和金融执照優勢,汽車金融公司業務資金主要來源有注冊資本金、境外股東及其所在集團在華全資子公司和境內股東單位三個月以上定期存款、銀行借债、同業拆借及發行債券等,融資渠道租賃公司廣泛,融資本钱較低。


2014年,銀監會發布「關于信貸資產證券化備案登記工作流程的通知」宣布資產證券化正式由“審批制”變為“備案制”,大大加快了資產證券化進程。2015年4月2日,央行開放申請注冊,同年6月,上汽通用金融四十億元“融騰2015年第一期”的發行成為開放注冊以來,國內首單通過人民銀行注冊發行的ABS,是當時中國境內最大金額的個人汽車貸款ABS。得益于政策的開放和金融市場的深化發展,汽車金融公司資產證券化的融資從2014年開始發展。伴隨汽車金融業務的擴張,汽車金融公司在積極搜求多元創新的融資渠道,例如境外融資、信貸資產轉讓、銀團貸款、熊貓債等。


整體來看,不論是融資租賃還是汽車金融公司,直接融資的份額都呈上升趨勢,發行債券已成為重要的融資方式,此外以汽車貸款、租賃租金為基礎資產的資產證券化產品規模亦呈現井噴狀態。


三、2020年債券市場融資回顧


1、租賃公司債券融資回顧


(1)市場發行規模


2020年租賃公司在債市表現也為活躍,整年發行金融債、公司債、ABS、短融、中票、定向工具等六類工具,合計融資金額達到6153億元,个中ABS產品金額為2851億元,占比46%,公司債發行金額為1069億元。


整體來看,在資金面整體較前年寬松的情況下,2020年債券融資主要呈現以下特征:①資產證券化如火如荼,但融資租賃ABS發行量略有下滑;②公司債發行成融資租賃公司第二大直融工具;③金融租賃公司債市融資額下降;④利率“V”字走勢,多類融資工具出現歷年最低利率。




(2)融資租賃ABS:穩中有降


2020年整年資產證券化市場發行規模共計3.07萬億元,同比增長32.00%,但融資租賃公司的發行量占為9%,較2019年有所下降。[數據來源,根據Wind、CNABS統計]2020年共有多家融資租賃公司合計發行ABS260支,從發行人數量來看,與2019年,但發行總額為2831億元,2019年的2844億元略有下落。



(3)公司債:明顯上升


融資租賃的公司債發行2020年明顯上升。全年共有多家融資租賃公司發行109支公司債,較2019年添加44支,發行總額達到1069億元,2019年同比增長超90%,2018年增長119%。從發行人數量來看,2020年與2019年持平,也即是說,2020年的單個發行人的發行金額的升迁。在公司債的發行排行榜上,遠東、平安占據前兩位。二者在2020年發行公司債數量均達到19支,發行金額為389億元187.5億元。



(4)金融債發行:逐年下滑


多家金融租賃公司在2020年合計發行二十九支普通金融債,發行金額532億元,2019年同比減少18%。2018-2020年,發行人數量保持增長,發行數量基本一致,但發行金額明顯減少。




(5)全年利率走勢


2020年債市的明顯特點是呈現“V”字利率走勢,受益于流動性寬裕,租賃公司發行各種融資工具的利率有明顯下降,基本在五月達到终年最低水平,然后逐步回升。


2020年1-4月,疫情猝然而至,寬貨幣、避險資產配置情緒使得債市大牛市開啟;5-7月,隨著經濟重啟,政策轉向寬信用、防空轉,債市由牛轉熊;8月以來,政策常態化,經濟持續復蘇,債市維持慢熊平穩走勢。


2、汽車金融公司債券融資回顧


(1)市場發行規模


汽車金融公司在債券市場的主要融資工具包括普通金融債、ABS等,2020年發行規模再創新高,全年融資規模達到1943.47億元,微增4.02%。其中:普通金融債發行規模125億元,占比6.4%,同比下降13.79%;ABS發行規模1723.43億元,占比93.6%,同比增長5.51%。全年債券發行量穩中有升,再創新高,但利率呈“V”字走勢,ABS融資工具出現歷年最低利率。



(2)具體發債情況


整年共有多家汽車金融公司發行四支普通金融債產品;共有多家汽車金融公司發行40支ABS產品。發行規模最大的是上汽通用汽車金融,其發債規模達到280億元,但是同比着落6%;吉致汽車金融以165.46億元的發行規模居于第二位,同比增長50%;寶馬汽車金融發行規模同比着落12%,以160億元的規模居于第三位。


多家汽車金融公司中,有多家發行規模超過100億元。有多家汽車金融公司發債規模下降,其中上汽財務規模減少132億元,同比下落57%最高,或折射出上汽大眾所面臨的困境;有多家汽車金融公司發債規模同比增長,除豐田汽車金融在2019年未發債120億元,為凈增加值外,大眾汽車金融、北京現代汽車金融的增幅達到159%和125%。具體如下表所示:



(3)發行利率


2020年,汽車金融公司的融資本钱2019年有明顯着落,大部分ABS產品的票面利率低于3%,个中豐田汽車金融、吉致汽車金融、廣汽匯理汽車金融、上汽財務的ABS最低品牌利率在2%以內,為频年來新低。


四、融資情況展望及啟示


1、融資情況展望


資金面趨緊:当前貨幣政策的基調仍處中性,資金面整體保持“不缺不溢”,但2021年貨幣政策大概率會做適度轉向,關鍵是何時進行,以及何如問題。现在來看,一季度由于疫情產生的沖擊,央行的貨幣政策可以暫不會有大的宗旨變動,隨著經濟復蘇,資金面大概率前松后緊,利率會提升。


信誉分層加劇:11月超預期的永煤違約事变,信用債市場整體調整,弱資質主體诺言風險溢價明顯走闊,信誉分層加劇。同時應避免盲目標簽化,市場回歸主體诺言研究。


租賃行業授信趨嚴:監管的趨嚴趨緊是此后一個時期当局對融資租賃行業的主基調,對應的授信政策在趨嚴,如今合作的授信行普遍提高融資租賃公司的授信準入標準。


注重發行窗口期:在震蕩市的大判斷下,须要重視利率波段和結構。隨著信誉風險緩和,流動性外生和內素性同時好轉,債市能够會迎來一波跨年反彈行情。對于一級市場的發行而言,2021年须要注重對發行窗口的把握。


2、融資工作啟示


政策與創新:熟悉貨幣和信貸政策,了解市場利率的主線邏輯,重視利率波段和結構,緊貼政策熱點挖掘融資紅利。


提升主體評級:加強業務投放,提升主體評級,设立企業自身信誉,融資逐步由集團擔保向外部擔保和無擔保推進。


維護銀行授信:銀行作為最大的資金方,加之授信政策趨緊,在維護好原存量規模的前提下,我們须要繼續與其展開深度合作。


創新融資方式:汽車等零售類資產作為ABS發行的優質底層資產,積極推進我司ABS的發行業務,應其流程化、常態化,實現資本市場中穩定的直接融資。


搜求車輛業務與銀行合作新模式:以自營業務為基礎,銀行資金嵌入到業務流程中去,加強業務端與資金渠道的直接溝通,搜索車聯貸等業務模式,使公司從資金宗旨助貸機構轉型,同時以保證金、資產回購等方式弱化擔保。


五、車輛業務與銀行合作模式探討


1、直客模式


這種模式下,融資租賃公司作為銀行的中介機構,直接把客戶介紹給銀行,由銀行與客戶簽訂貸款合同。常見的產品如分期貸款,風險由銀行自擔。但這種模式时常存在展業区域限制等障礙。


優點在于由銀行自行把控風險,融資租賃公司作為獲客引流的中介機構,不參與銀行車貸的業務流程落地、風險識別與貸后資產管理,通過收取銀行傭金的方式獲得利润,風險與投入小;


缺點在于存在效益上限,同時各銀行分支行一般僅限于在當地展業,融資租賃公司要實現跨地區業務,與當地分支行合作,添加了溝通资本和難度。


2、間客模式


這種模式下,以金融服務公司、融資租賃公司等作為助貸機構,與各銀行進行合作,可供给包孕業務營銷、風控輸出、車輛典质備案、貸后管理等多方面流程的操作和審查。但這種模式频年受到監管的約束,要求資金方進行風控,助貸方則需供应融資擔保、履約險等增信,從而衍生了“銀行 助貸機構 擔保公司”、“銀行 助貸機構 履約險”等多種合作模式。


優點在于相對較高,可突破區域限制,業務流程、風險控制、資產管理等環節助貸公司可深度參與,理論上不存在效益上限;


缺點主要在于間客模式面臨的監管不斷趨嚴。銀保監會明令禁止無融資擔保資質的助貸機構以保證金等方式變相“兜底”,增信只能由第三方專業融資擔保公司;對于保險公司的履約險在不斷壓降和清理,租賃公司和汽車金融公司與銀行的此類合作,會明顯增补了融資成本,壓縮利潤空間,進而影響整個業務規模的增長。


綜合來看,多的銀行個人批发業務作為未來的發展重點,這將為汽車類金融服務供给更多可以,但批发類業務的具體展業模式差異較大,是因为監管政策的變化,分别銀行在区别時段上也存在傾向性差異。如:招行、建設為代表的4S店銀行貼息車貸業務,都是客式進行落地;工農中建郵的二手車業務,是以間客式的方式進行落地;各級场所農商行和城商行,二手車、新車、商用車業務操作,以間客式進行落地,公司在選擇與銀行合作方式時可加以考慮。


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